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鲁政委的博客

兴业银行资金营运中心首席经济学家

 
 
 

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释放流动性6000亿 缓解惜贷尚需时日(2008-11-27)  

2009-03-07 16:57:48|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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                      释放流动性6000亿 缓解惜贷尚需时日

                     www.stockstar.com 2008-11-2716:00:35 鲁政委 东方早报


   11月26日下午,央行宣布大幅降息和下调准备金率。虽然此前市场早有预期,降息时点和幅度依然略出市场意料之外。但笔者认为,这种激进的调整是完全适当的。

  首先,大幅降息有利于避免明年可能出现的政策困境。国内风险厌恶情绪持续加重,使得实际利率出现趋势性的大幅上升,要求前瞻性的货币政策对基准利率大幅下调,以对冲其对实体所造成的负面影响。如果基准利率不及时快速下调,很可能明年中国经济就会进入通缩。一旦未来通胀率降到零或零以下水平,则货币政策就将束手无策,只能任由经济自发调整。

  此外,10月份以来,全球主要央行为缓冲经济下滑压力,均大幅降息。如果我国降息速度偏慢,这就意味着:全球主要经济可能比我国更快地走出衰退,全球物价可能随之开始上升;而届时尚在恢复之中的我国经济,将不可避免地面临输入性通胀压力,我国经济由此可能面临“滞胀”风险。照此逻辑,未来我国央行还应继续紧跟全球主要央行的降息步伐。

  其次,利率结构显示刺激信贷决心。单纯从贷款利率调整前后对比来看,长端下调幅度大于短端:6个月下调99个基点,1年及以上下调幅度均在108基点。从不同期限存贷利差变化来看,相对本次调整前,1年及以内的存贷利差保持稳定,但3年及以上利差继续扩大。显示出央行刺激固定资产投资信贷的决心。同时,准备金利率的下调,也传递出央行试图刺激金融机构放贷的目的。

  不仅如此,与以往历次调整不同的是,本次还同时下调了再贷款和再贴现利率。此前再贷款主要用以支持农村中小金融机构,其利率下调,显示出央行对“三农”和中小企业的关注。

  值得注意的是,法定存款准备金率、再贷款利率、贴现利率三率同降,是扩张性政策的必要铺垫。

  本次下调法定存款准备金率,直接释放出流动性约6000亿元。同时,再贷款和再贴现在理论上也是金融机构获得流动性的一种手段,本次异于往常的下调,央行除了有保持不同利率之间一致性的考虑,更为重要的是要传递出大力放松流动性的最强音。而流动性的极度充裕,也是试图让金融机构以信贷和证券投资配合扩张性政策的必要前提。

  根据规模不同,准备金率下调幅度不同,可能是出于两个方面的考虑:一是从个体来说,中小金融机构流动性相对大型金融机构更为紧张;二是中小金融机构的主要客户为“三农”和中小企业。

  本次调整之后,金融机构大量资金将扑向国家扩张性财政政策项目,但对其他经济主体和领域惜贷情绪的缓解,则仍然需要时间才能“疗伤”。而对后者的启而不动,正是未来扩张性政策最难以解决的问题,也是决定最终政策效果和经济增长绩效的因素。因此,2009年下半年或2010年可能出现贷款增长乏力的情况。

  对市场影响方面,流动性大量释放,可能直接构成股市波段反冲的触发因素。对于债市来说,虽然总体利好,在预期短端利率会继续下降的情况下,考虑到前期长端下调过快,以及资本市场波段反弹诱发基金转而投入股市,长短收益率变化则存在一定不确定性。

                                           (作者系兴业银行资金运营中心首席经济学家)

 

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