“天量货币供给，明年必定通胀！”这是当前极富市场感召力的一种观点。如果货币与通胀之间果真就是如此简单而清晰的线性关系，那么历史上就不应该有那么多次通胀的反复出现。基于国内和全球过剩产能的存在，笔者认为，通胀很可能至少在明年还不是一个问题。

通胀的界定

通胀至少有两种定义：一种定义认为，通胀是指一般商品或服务价格的持续一段时间并达到一定幅度的上涨。即资产价格的上涨不在定义范围内；需出现商品或服务价格的普遍上涨；上涨要持续一段时间，经验上一般为3个月以上；通胀还隐含着一定的数量界限，微幅上涨不能称之为通胀。具体多高才能称之为通胀，一般根据各国国情而有所不同，依照当前我国的CPI控制目标，至少是在接近或超过4%之后，才能称之为通胀。

6月份货币信贷增速再度全面超预期。根据历史经验，截至目前的累计新增信贷额度，无论从哪个角度衡量，似乎都已超过正常经济预期所必需的水平。

在市场通胀预期上升的情况下，预计央行下半年对流动性和信贷的调控力度将会加大，年内上调法定存款准备金和利率的可能不大；后续月份财政上新项目的节奏和力度可能也将有所节制。而笔者预期，在12月份的中央经济工作会议上，宏观调控政策的基调可能从当前的“扩张”倾向转为更为中性的“灵活”、“稳健”取向。

货币增速全面超预期

6月货币增速再度刷新纪录。6月份M0、M1、M2同比增速分别为1